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宽松逻辑发酵 股指快速重估

1评论 2019-06-21 09:49:52 来源:Future民心所向 作者:丁丁 李而实 新股民学会一招3天大赚22%!

   行情描述:

  从上周开始,市场逐步进入到宽松逻辑回归阶段,股指出现了率先筑底反弹(请参看6月11日民心品种《宽松预期回归,股指率先反弹》6月上旬到中旬,实际上压制市场流动性的因素再次经历了类似于去年年底的在共振恶化之后到逐步修复的转变,最终在共振修复下,本周迎来了指数的快速和普遍的反弹。本周300三大指数累积反弹4.83%、5.81%以及3.96%,另外在期指贴水现货幅度持续较深之后,随着市场情绪的修复远月贴水修复明显,期指涨幅超过股指现货指数本期民心品种主要探讨市场从筑底反弹到反弹加速的逻辑,以及后续行情展望。

  从筑底反弹到加速反弹——流动性的破坏到重建

  一季度A股市场的快速反弹来自于利率、监管到汇率的共振修复,从而形成了V型反转。而进入到4月份后,随着4月份上旬的查场外配资发力,再到4月下旬政治局会议重提“结构性去杠杆”货币政策边际收紧,最终到5月份初贸易冲突加剧反弹带来的了汇率冲击,市场大幅下挫。以上证指数为例,由高点到低点累积下跌13%左右,深成指则累积下跌了17.6%。也就是在夏季的大幅折返中,股指遭到了流动性的层层破坏,“内外去杠杆”共振在一起最终演化为流动性冲击。随后,进入5月份中下旬后,中国股市进入了流动性重建过程之旅,而重建的逐步推进过程也对应了股指的震荡寻底、筑底反弹再到加速反弹几个阶段。

  5月中旬开始,汇率冲击后,政策反馈的第一步是汇率重建央行出手回收离岸流动性并喊话打击空头,而汇率的稳定也平稳地推进了MSCI扩容的顺利落地,由此完成了北上资金被动配置的顺利流入。第二步是利率重建,5月中下旬开始,随着外围联储逐步释放相对宽松的政策信号,资金重新开始回流新兴市场国家,随后央行在6月初立即表态货币政策,提示政策工具储备,宽松的预期修复。这个过程中,北上资金开始逐步转为主动流入

  图:汇率贬值预期扭转后北上资金进一步延续净流入态势

  【民心品种】股指:宽松逻辑发酵 股指快速重估

  第三步则是监管的重建。5月底在外部全球央行释放宽松信号下外围股指已经率先反弹,国内在进一步推动金融供给侧改革的过程中,一方面扩充对外的金融开放,但另一方面也启用宏观审慎监管的工具,通过包商银行的接管迈出在同业市场打破刚兑的一步,这从中期来讲无疑利好于中国金融结构的调整,但却由此引发了短期国内金融市场的流动性收缩,针对国外市场的率先反弹,国内市场的观望情绪浓厚。在上周开始,随着科创板推进的提速,监管再次转化为对于同业市场和非银流动性的维稳,由此内部流动性的修复使得流动性的第三步重建完成。

  图:杠杆资金从4月上旬开始一路下行6月中旬触底反弹

  【民心品种】股指:宽松逻辑发酵 股指快速重估

  由此可见在宏观的大逻辑上,从5月份中旬开始的市场运行,在震荡寻底、筑底反弹的过程中,背后对应了流动性逐步重建的过程,而年初一样,是一个逐步累积到共振发酵的过程。本周在两国元首G20会议前通话以及联储议息会议上进一步明确宽松信号等催化下,流动性再次短期共振好转带来的快速重估。

  外部变量的催化——联储宽松信号的强化与谈判重启的预期

  贸易冲突升级已经将压力进一步向全球制造业进行施压,并且数据的恶化开始逐步向美国经济反馈。美国的5月份的制造快速恶化,5月新增非农就业数据也大幅不达预期。在金融市场层面,此前美债收益率曲线也是严重倒挂。从5月议息会议开始,鲍威尔的表述开始逐步放鸽,市场隐含的美国三季度降息概率大幅飙升。在本周的6月议息会议中,美国下调了2019年的增长和通胀预期,有7名委员暗示下半年降息两次,进一步增强了三季度降息的预期,全球宽松潮回归的预期进一步明确。

  而这进一步提振了黄金走势并打压了美元指数催化了人民币在本周的不断升值。美元指数走弱再次提振了新兴市场国家的货币和股市。并且此前香港市场的担忧也在本周出现大幅缓解。A股的北上资金在6月持续流入后,本周开始仍表现为继续流入。

  图:6月议息会议后进一步支撑了新兴市场货币的反弹

  【民心品种】股指:宽松逻辑发酵 股指快速重估

  图:进入6月份之后,全球主要市场的隐含波动率不断回落

  【民心品种】股指:宽松逻辑发酵 股指快速重估

  而本周市场反弹的另外一个更根本的重大催化则来自于两国元首G20会议前通话,增加了两国重回贸易谈判的预期。促使川普主动喊话中国回归谈判桌主要有两大因素:1)、贸易冲突升级以来。美国经济数据快速恶化;2)、研究表明关税上调以来,美国消费者承担了较大的输入性通胀,而3000听证会特朗普面临着国内较大压力。在两国元首通话后,两国代表团开始接触。重归谈判的预期显然成为了全球风险偏好修复的重要催化,更与汇率口径下的流动性修复密切相关。

  内部政策反馈——金融供给侧改革与流动性维稳

  此前强调6月上旬国内股市相对外盘的“滞涨”主要来自于内部流动性的恶化——中小银行在同业市场产生的融资困境。6月以来,其对于中小银行的负债端从而对于非银的负债端产生了明显的冲击。此前压制市场的主要逻辑在于对于流动性的偏紧进一步演化为信用条件的收紧表现出担忧。在6月初同业存单发行成功率下行后,后续低评级信用债利率和交易所协议回购利率均有所上行。

  从上周开始央行加大了公开市场投放力度,对锦州银行等中小银行发行同业存单提供民营企业债券融资支持工具(简称CRMW)提供信用增进,增加同业存单和票据作为中小银行的合格抵押品。同时本周央行证监会明确鼓励大行向大券商融资,从而支持券商向中小非银机构融资,对于流动性的维稳进一步明确。

  短期来看,从本周开始此前市场的流动性冲击有所缓解,对于内部金融市场流动性的修复带来积极的提振。从市场风格来看,这也决定了金融股整体从此前的流动性枯竭下的被动防御性上涨转化为宽松预期下的估值重估,且非银板块领涨,也带动了上证50指数率先了回补了5月上旬形成的缺口。而从中期来看,这一轮中小银行负债端的冲击在金融体系中产生的信用收缩对于实体经济产生的影响会在Q3表现出来,因此目前仰仗于针对实体经济的对冲政策的落地。

  图:IH/IC比价——6月中旬后宽松预期回归后金融股率先重估

  【民心品种】股指:宽松逻辑发酵 股指快速重估

  展望后市:穿越波动,破茧成蝶

  总的来看,股指的宏观驱动上符合“冲突发酵-实体恶化-政策反馈”的运行脉络,在流动性修复机制上符合“汇率稳定-内部修复”的顺序。国内的政策反馈逐步明朗,“货币+财政”双宽松机制预期增强,而重回贸易谈判的预期则可以理解为外部政策反馈的进一步启动。在汇率稳定和美元见顶后,国内的流动性修复也层层递进。此前我们判断在5月初快速下跌后,5-7月整体以震荡格局为主。股市的阿尔法行情回归延续,中期再回归贝塔行情的积极因素不断累积。

  我们以上证指数为例,6月中旬开启的筑底反弹使得5-7月份的震荡无疑大概率已经确定了震荡区间的下沿底部。从指数的运行来看,由于重要指数已经开始陆续开始回补5月份上旬由于贸易冲突升级终止谈判而形成的缺口,市场预期已经计入了谈判重启。那么围绕着重启谈判与3000亿关税是否落地,未来的演化情景:1)、谈判重启+3000亿关税未通过。即确认了Q3双方重回谈判,并且释放了较为明确的信号关税不会向3000亿蔓延,此为最好情景;2)、谈判重启+3000亿关税通过。即确认了Q3双方重回谈判,保留征收3000亿的权利,视三季度谈判结果而定,此为中等情景;3)、谈判未重启+3000亿关税通过,此为最差情景。

  目前来看,应以情景2)为基准情景,如此在当前的股指的快速重估后,随着G20会议的落地,市场将由当前的快速重估与流畅上行转化为震荡上行,并在5月份形成的缺口处进行区间波动;情景1)则在情景2)的基础上进一步看高一线,目前来看是中低概率;对于情景3)而言,则意味着指数在短期快速上行后仍有快速下探,目前来看是较低概率。

  图:三种情景下对应上证指数走势的示意图

  【民心品种】股指:宽松逻辑发酵 股指快速重估

  在情景2)之下,进入3季度后围绕着关税和贸易磋商问题或仍有反复,指数仍会有所波动,但是由于全球宽松周期的回归以及国内流动性维稳机制已经启动,6月中旬市场形成的低点已经确定有效。如果最终谈判协议落地,穿越波动后,指数向上最终能够破茧成蝶。

  操作建议上,根据我们的情景分析并结合当前的市场运行来看,市场运行在寻找5-7月份波动区间上沿的过程。短期在G20会议前夕,市场的上行动能仍然存在,后续以多头顺势持多为主,进入下周根据反弹动能的消耗逐步转为减多。短期在50指数快速上冲后,可关注在行情扩散过程中IF和IC合约相对于IH的补涨。

关键词阅读:股指威廉希尔官网

责任编辑:Robot RF13015
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